东方电子(000682) 公司深耕电力自动化40余年，连续17年业绩正增长。公司成立于1994年，主营业务包括智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务、工业互联网及智能制造、新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂、租赁等。2024年公司归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%，截至2024年公司已实现连续17年盈利正增长，业绩表现稳健。其中，智能配用电业务和调度及云化业务是营业收入的主要来源，分别占比57.31%、17.10%。2024年，公司海外业务实现收入4.13亿元，占公司总收入的5.48%，同比增长10.62%，国际业务涵盖东南亚、中东、欧美、非洲等50多个国家和地区。 智能配用电：电网投资重心向配电倾斜，公司市场份额领先 两网投资规模不断增加，电网投资重心向配电网方向倾斜。在特高压投资高涨及配电网持续投入的双重驱动下，2024年，我国电网投资额突破6000亿元；2025年，中电联预计我国电网总投资将再创新高，预计突破8000亿元。传统配电网单向“无源”的网络形态 和单一主体的供电模式难以满足当前及未来大规模分布式新能源接网的需求，带来配电网扩容及改造需求，国家电网预计十四五期间配电网投资占电网建设总投资的60%以上。 公司配用电设备市场份额领先。作为全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，公司能提供从配电云主站、中低压一二次融合设备、高能效智能变压器，到储能、柔直等全系列的产品和服务。配电方面，公司在配电终端和故障指示器电网集招连续三年中标金额位列前茅，并保持持续增长。2024年，公司在国网配电终端（DTU、FTU、TTU）招标中位列第三，中标份额占比为5.79%，仅次于国 电南瑞的8.78%和许继电气的6.65%。用电方面，东方威思顿作为东方电子子公司，生产的智能电表在国网集招中连续九年位列单主体投标厂家的市场前列。2024年威思顿在国网集招实现全年中标额7.75亿，在南网框架招标中实现中标金额超5亿元。 调度及云化：电网调度转型升级，公司调度产品持续迭代 十五五时期，电网调度转型升级需求迫切。随着新能源大规模接入和电力系统复杂性的提升，传统电网调度模式已难以适应新型电力系统的运行需求，电网调度体系的升级迫在眉睫，需重视新能源接入后电压波动剧烈、运行控制难度大的问题，以及储能、虚拟电厂等新型主体参与市场后符合预测准确度等问题。 公司调度产品持续迭代，国网数字化招标份额领先，南网市场地位巩固。公司新一代调度技术支持系统具备千万级以上数据实时监控和数智融合的能力，支持网、省、地调度及配网系统建设，应用于南方电网首套云化SCADA验证系统、首套云端电网运行系统、首套云化配网备调、地级边缘集群示范工程。2025年国网数字化项目第1批设备中标公示中，公司总中标金额1.14亿元，金额占比开云真人网页版7.85%，排名第三，仅次于国电南瑞和国网信通，调度类硬件中标排名第一。此外，2024年，公司连续中标了贵安、安顺两个地调项目，中标广东软件框架项目金额5100万元，巩固了在南网电力调度领域市场地位，并实现软件项目单次中标过亿元。 投资建议：公司拥有发输配变用各环节自动化产品及系统解决方案，深耕行业40余年，具备良好的客户基础和产品优势，有望受益于海内外需求增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.54/11.13/13.15亿元，同比增速24.85%/30.38%/18.13%，对应2025年7月30日股价，2025-2027年PE为16.5/12.6/10.7倍。我们选取国电南瑞、四方股份和国网信通作为可比公司，可比公司2025-2027年平均PE为19.9/17.2/15.1倍，公司估值低于行业平均估值。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；海外需求不及预期；确认收入节奏不及预期的风险。

　　东方电子(000682) 经营业绩持续稳定增长，公司24年实现新中标额超100亿元 24年实现营收75.45亿元，yoy+16.47%；归母净利润6.84亿元，yoy+26.34%；扣非净利润6.48亿元，yoy+37.69%。毛利率33.71%，yoy+0.01pcts。净利率9.85%，yoy+0.50pcts。 24年公司实现新中标额超100亿元，支撑后续公司业绩增长。 25Q1营收14.06亿元，yoy+10.04%；归母净利润1.21亿元，yoy+19.22%；扣非净利润1.14亿元，yoy+18.89%。毛利率31.20%，yoy-1.16pcts。净利率7.19%，yoy+0.21pcts。 24年拆分： 1、调度及云化服务：24年实现收入12.90亿元，yoy+17.11%，毛利率37.70%，同比下降1.70pcts。 2、输变电自动化业务：24年实现收入8.57亿元，yoy+37.50%，毛利率38.35%，同比上升0.42pcts。 3、智能配用电业务：24年实现收入43.24亿元，yoy+17.06%，毛利率32.57%，同比上升0.35pcts。 4、综合能源及虚拟电厂：24年实现收入2.20亿元，yoy+开云真人网页版12.43%，毛利率32.79%，同比上升2.87pcts。 5、新能源及储能业务：24年实现收入2.96亿元，yoy-13.90%，毛利率25.66%，同比上升2.42pcts。 6、工业互联网及智能制造：24年实现收入4.48亿元，yoy+12.38%，毛利率22.68%，同比下降1.12pcts。 25年展望：公司国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 国内方面，智能配用电业务预计将持续发挥产业链全优势，并挖掘南方电网配网市场潜力；输变电自动化业务将加速拓展变电站巡检和辅控市场。海外方面，公司借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。 盈利预测 我们持续看好公司已有优势业务的稳定增长、海外市场突破有望带来增量。基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至89.3、105.4、122.3亿元（原值为25-26年98.2、122.2亿元），归母净利润8.2、10.1、12.0亿元（原值为25-26年8.8、10.8亿元），对应当前估值16、13、11X PE，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险。

　　东方电子(000682) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收75.45亿元，同比增长16.47%；归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%；扣非归母净利6.48亿元，同比增长37.69%。毛利率为33.71%，同比提升0.01Pct。2024Q4，实现营收29.14亿元，同比增长22.52%；归母净利润2.63亿元，同比增长33.50%；扣非归母净利2.60亿元，同比增长79.01%。毛利率为35.18%，同比提升0.19Pct。 传统业务稳健发展，新兴业务多点开花 （1）智能配用电业务，营收43.24亿元，同比增长17.06%，毛利率32.57%，同比提升0.35Pct。威思顿智能电表业务在国网、南网集招中标额分别达7.75亿元和超5亿元，运维及总包业务合同额突破3亿元。 （2）调度及云化业务，营收12.90亿元，同比增长17.11%，毛利率37.70%，同比下降1.70Pct。在南网市场地位巩固，中标多个地调及软件框架项目；海颐软件中标广东电网项目超亿元。 （3）输变电自动化业务，营收8.57亿元，同比增长37.50%，毛利率38.35%，同比提升0.42Pct。国网集招保护监控全中标，金额合计1.77亿元。 （4）综合能源及虚拟电厂业务，营收2.20亿元，同比增长12.43%，毛利率32.79%，同比提升2.87Pct。中标冀北综合能源、山东能源等多个虚拟电厂项目，烟台市数字化虚拟电厂已入市运营。 （5）新能源及储能业务，营收2.96亿元，同比下降13.90%，毛利率25.66%，同比提升2.42Pct。取得多个关键项目突破。 （6）工业互联网及智能制造业务，营收4.48亿元，同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比下降1.12Pct。中标多个自动化流水线项目，实现南网四线一库业务突破。 海外业务稳步拓展，本地化策略初见成效 沙特市场本地化生产线亿元。中标尼加拉瓜国调中心项目，实现又一个海外国家级主站项目突破。环网柜产品成功进入比利时市场。乌兹别克斯坦本地化项目取得进展，签订合同5000万元。威思顿中标马尔代夫AMI智能计量系统总包项目，合同额过1亿元；中标马尔代夫光伏微电网项目，合同额2853万元。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元（前值为97.98/118.95/-亿元）；归母净利润分别为8.52/10.23/12.25亿元（前值为8.48/10.20/-亿元），对应PE分别15.9/13.2/11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示

　　东方电子(000682) 事件：2025年4月22日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入75.45亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48亿元，YOY+37.69%。单24Q4实现营业收入29.14亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%；归母净利润2.63亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。 盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。 输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24年公司调度及云化业务实现收入12.90亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。 海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24年公司海外市场实现收入4.13亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。盈利方面，24年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24年沙特市场完成的本地化生产线亿元。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4月23日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。